4.2. FH-97A 未来可作为四代机忠诚僚机

FH-97A 未来可作为四代机的忠诚僚机，量产后将给公司业绩带来高弹性。FH-97A 采用与四代机类似的 DSI 两侧进气和隐身设计，机腹有 8 发伸缩托盘式的导弹舱，具有高续航、高携弹量的特点，既能配合有人战机作战，也能充当空中导弹仓库，一旦量产将为公司业绩带来非常强的弹性。

4.3. “飞腾”产品低成本化紧跟未来发展趋势

俄乌战争表明低成本武器将是未来战场的主流，“飞腾”紧跟趋势。俄军低成本大量使用每枚约 100 万美元的 Kalibr 巡航导弹；战场上的大疆无人机也凭借其低价、功能丰富受到关注。“飞腾”产品小型化、低成本的特点紧跟未来武器装备趋势，后续在国内装备或对外出口中优势显著。

4.4. 股权激励和定增进一步激发产品增长潜力

2020-2022 年，分别对无人机子公司和精确制导炸弹业务所在的子公司实施股权激励，并引入战略投资者，有望提升产业人才队伍的积极性，进一步释放企业创新力和活力。

2021 年底公司定增 41 亿元，主要用于无人机和智能电子信息系统等项目，为公司长期持续增长注入动力。

4.5. 航天九院旗下唯一上市平台，有望受益于院所改制

航天九院下属的研究所技术实力突出，在相关领域占据龙头地位，随着研究所改制以及军民融合的不断推进，有望释放研究所创新活力。

航天电子作为航天九院旗下唯一上市平台，公司有望有益于集团的改革增效，进一步提升公司盈利能力。

5. 盈利预测与估值

5.1. 核心假设

航天电子是国内航天电子配套领军企业，受益于我国航天事业发展与军工行业高景气。

公司无人系统和高端智能装备处于快速发展期，将成为公司新的利润增长点。“飞鸿”无人机系列产品技术实力一流，吸引国内外广泛关注。

2022 年 11 月珠海航展上展示的 FH-97A 忠诚僚机，采用与歼-20 类似的 DSI 两侧进气和隐身设计，机腹有 8 发伸缩托盘式的导弹舱，具有高续航、高携弹量的特点，可作为歼-20 的忠诚僚机。未来公司无人机业务快速放量的背景下，其规模效应将带来利润的快速增长。

精确制导炸弹“飞腾”系列性价比、知名度双高，在 A 股军工上市公司有稀缺性，结合现代战争广泛应用的背景，未来业绩增长优势显著。

公司航天电子产品涉及测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路等领域，属于公司的传统优势产业，始终保持国内领先水平，配套比例较高。

公司的电线电缆业务主要依托子公司时代民芯，近年来增速也较快，同时公司积极向特种电缆业务转型，随着中国特种电缆市场的快速增长，特种电缆也可能成为利润新增长点。

公司在 2021 年对无人机业务子公司航天飞鸿、精确制导炸弹业务子公司飞腾装备实施股权激励，有望进一步调动公司无人系统和高端智能装备产业人才队伍的积极性，释放企业创新力和活力，推动产业快速发展。同时，公司拟通过定增投向多个航空航天产业化项目，2022 年 10 月 13 日公司公告定增募投获得证监会核准批复。

从募投项目建设周期来看，十四五中后期公司产能有望快速提升，将为公司业绩带来新的快速增长期。

我们预计公司2022、2023、2024年航天军用产品营收增速为17%/15%/15%，毛利率为23%/23%/23%，民用产品品营收增速为12%/12%/12%，毛利率为11.32%/11.32%/11.32%。

5.2. 盈利预测

5.3. 估值

中无人机、航天彩虹、纵横股份和航天电子业务，军事我国无人机装备的主要供应商，可将它们选作可比公司进行相对估值法测算。 

综合上述，基于考虑无人机，精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.57/7.62/8.76 亿元；对应 EPS 分别为 0.24/0.28/0.32 元；PE 分别为 26X、22X、20X。

6. 风险提示

1）市场波动风险、行业订单不及预期风险：航天产品在技术上开发难度大，精确性和可靠性要求高，公司产品质量存在不确定性。此外，新冠疫情的高传染性会对产业链造成不可控影响，叠加宏观经济下行可能使得订单不及预期；

2）产能扩张进度不及预期风险：公司产能扩张速度可能不及预期；

3）募投项目进展不及预期风险：公司募投的项目存在技术开发和科研成果产业化难度大的问题，定增募投效果可能不及预期。

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！